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一文看懂场外个股期权业务卖方如何控制和管理

来源:未知 编辑:admin 时间:2018-04-18

场外个股期权市场方兴未艾,2017年业务规模快速增长。截止2017年10月底,已有50多家券商开展业务,交易对手涵盖银行、券商、基金、私募、资管、期货公司等。市场规模已达到月名义本金近千亿级,面对这样的市场,谁都想分一杯羹。

那么作为期权卖方,首先要考虑到的就是自己承担着风险来提供流动性,那如何对冲自己的仓位?控制风险呢?

从这个市场的玩家来看,都是机构投资者,管理和交易规模较大,对避险的对冲工具需求旺盛。从对冲风险管理角度来看:对应的标的物应当具有一定的流动性和活跃度,同时每一支股票对应的规模应当会有上限‘;从实际量化对冲的操作来看,要有一定规模;至少不会是小规模,如十几二十万,甚至几万几千的规模:试想,这样的规模,如何去量化对冲风险,谁来对冲?人工成本,交易系统等费用如何衔接?

如何管理风险

有了以上的认识,我们再来看实际操作中,作为期权卖方的券商是如何对冲风险的。

假设A从某券商买了一个看涨期权。我们知道作为期权的卖方是很危险的一方,因为当标的股票上涨时潜在的损失是无限的;下跌时,持有股票损失也是巨大的。最好的方式当然是通过其他投资者来承担卖方责任,券商只收取佣金;但大多数场外期权交易,券商没有那么幸运。

另外一种方法是券商通过Delta对冲策略来主动管理风险。Delta是指期权价格变化与标的物价格变化的比值,这个一个动态变化的值,通过历史数据使用专业的模型进行计算。根据这个动态的比值,来调整对应标的物的仓位。

比如Delta为0.5时(即期权价格变化约为股票价格变化的50%),那么当原来期权合约约定股数的是1万股时,期权卖方动态建仓即为1万*0.5=0.5万股。

下面我们以中国平安(601318)为例来说明,使用Delta来动态管理风险。

当前股价为70/股,市场无风险利率为5%,券商融资利率为7%(杠杆1:1)

情形一:股价三个月后上涨至100/股

③买入看涨期权:先来模拟一下期权业务的流程:

首先,交易准备阶段。券商经过各方准备及内部审批通过后,正式与客户A签订个股期权合约。

然后,交易结算阶段,T日客户A正式买入期权,支付期权费用。券商根据Delta模型测算结果,开始建仓。

之后,展业阶段。券商根据Delta模型测算结果动态调整仓位,不考虑利息、佣金等其他情况:上涨情形

从以上可以看到,随着股价的上涨,券商根据Delta值动态调整仓位,是能够控制一定风险的。

这里有几个前提:一是对冲策略准备,二是对冲交易员;三是资金成本够低;四是期权费用足够高;五是标的物流动性。通过这样的对冲操作,券商也能够将风险控制在一定范围内,但相应于其他业务收入,个股期权业务收入较高。

情形二:股价三个月后下跌至60/股

③买入看涨期权:券商根据Delta模型测算结果动态调整仓位,不考虑利息、佣金等其他情况:下跌情形

从以上表格可以看到,在股价下跌时,券商也能够根据Delta值动态调整仓位,控制风险。

从中国平安的例子来看,Delta对冲策略,无论上涨还是下跌都能够帮助券商控制风险。当然Delta对冲策略只是其中一种,还有很多专业的对冲策略,在此,小七就不表了。

对冲策略的有效性,还要满足对冲策略、对冲交易人员、资金足够、期权费足够、流动性足够等5个前提。同时我们也看到,期权业务给券商带来的收入,远远高于经纪业务、融资融券业务的收入。

通过以上分析可以看到对冲频率越高,对冲的效果也越好,同时费用支出也越多。所以对于券商等对手方来讲,是有能力和策略来对冲相关风险的。从业务的角度而言,单笔规模太大将受到股票流动性的限制;规模太小不利于对冲策略的实施。

所以在选择场外个股期权通道时,也应当关注,避免黑平台,黑中介。

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