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期权“玩法”花样百出 市场发展空间巨大

来源:未知 编辑:admin 时间:2018-04-18

对标海外A股期权市场发展空间巨大

虽然期权市场出现仅两年多时间,但已得到了机构投资者的认可并被寄予厚望,基于A股市场巨大的交易量,未来期权市场发展空间值得期待。

可牛期权-期权“玩法”花样百出 <wbr>市场发展空间巨大

期权市场发展空间巨大

目前,期权投资仍属小众,但对标海外资本市场来看,业内人士认为其未来有着巨大的发展空间。

以美国、香港等市场为例,美国期权市场的场内流动性比较好,几乎每个大股票都有相对应的期权,甚至衍生出了“期权的期权”等更复杂的产品。香港市场则是期权和权证并行发展,期权和权证是类似产品,只是权证的单位更小。期权的主要投资者是机构,权证则是以个人投资者为主。和美国市场最大的区别在于场内个股期权非常少,期权市场个股活跃。韩国市场也是权证独大,远超期权市场,个人投资者参与为主。业内人士认为,中国市场和美国市场的股票交易量已经相差不大,巨大的交易量正是衍生品发展的基础。从这个角度看,A股衍生品发展将超过香港市场和韩国市场。

资深学着认为,从全球各品种投资成交和活跃度来看,外汇期权、指数期权,利率期权等衍生工具是最大最活跃的品种,占全球市场百分之九十以上的份额。由此推断,未来中国市场期权的发展也会越来越大。

我们同样认可期权投资的发展空间。目前期权投资整体还是偏小众的市场,场内期权活跃度和容量不够。随着未来标的、品种的不断推出和丰富,更多投资者参与进来,期权投资具有较大发展空间的。

市场成熟需要全员推动

据介绍,目前场内期权市场品种有限,只有白糖、豆粕两个商品期权品种,一个50ETF。淘利资产期权投资部投资总监党玮睿表示,随着50ETF期权、豆粕、白糖期权的稳定运转,相信更多品种的商品期权、股指期权、股票期权会陆续上市。

“从目前的情况来看,已经上市或即将问世的期权品种大多合约规模较小,在一定程度上限制了机构投资者大量使用的可能。我们非常期待股指期权合约规模较大的品种能够上市,这样期权策略才能真正从小众策略发展成主流投资品种。”党玮睿表示。

私募投资人士表示,谨慎乐观期待三年内增加三至五个交易所期权品种,期权交易量增长到目前的五至十倍。据市场传闻,2018年可能会有沪深300ETF、沪铜、玉米、股指等品种的期权陆续上市交易。

业内人士认为,期权市场的成熟需要全市场成员共同推动,一方面包括股票市场、期货市场本身制度的完善,因为资本市场发展是一个递推的过程,到了一定时间一定阶段会自然出现一些衍生工具;同时也需要参与群体的专业性的提升。

同时,目前最大的矛盾在于监管部门担心个人投资者缺乏专业性,包括对风险的认识不够、工具用不好,这些都可能造成极大的风险。但不去使用这些工具、不去提升专业性,风险会越来越大。

另一方面,目前期权市场更多的是机构资金在参与,而机构资金接纳期权策略的主要原因就是其风险收益比的吸引力。个人投资者对期权产品和期权市场的认可还需要时间。但随着赚钱效应的持续,其认可度会不断提高。在这个过程中,具有优质、差异化策略的机构投资者会脱颖而出。

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期权投资成新风口私募以稳健策略为主

近年来,期权市场呈现快速发展,私募基金参与期权投资成为新风口,产品日益多样化,其中以波动率套利等稳健策略为主。私募人士认为,期权是一种更为精细的风险管理工具,能够组合出繁多的策略,私募可以按照投资想法布局,期待获得最佳的风险回报。

稳健策略成主流

目前一些量化私募开始尝试在原有产品中加入期权策略;也有私募发行专门以期权交易为主的产品。量化私募投资期权,策略上以期权波动率套利为主,此外还有股指期权套利策略、价差套利策略、期权做市商策略等。

有参与期权市场的私募人士表示,他们的产品以交易所期权为主,场外期权为辅。主策略原理是波动率套利,与股票市场的方向相关度很低。而稳健型的机构客户,更适合风险收益比突出、回撤小的套利策略。

产品期权投资以方向中性策略为核心,追求合理风险下的稳健套利利润,具体分为无风险套利、隐含波动率VS实际波动率相对价值、隐含波动率曲面统计套利、事件交易等策略。

此外,我们了解到,也有私募利用期权工具做套保,做多股票、做空期权对冲。有私募机构将期权策略分为三类,包括安全垫策略、保值对冲策略、波动率策略,他们主要将期权作为投资保险,给股票池买入看跌保护,对冲市场的系统性风险,使收益率曲线更加平滑。

期权“玩法”花样百出

自2015年场内50ETF期权上市以来,日成交量和日持仓量整体呈增长趋势,2017年日持仓量始终保持在100万张以上。现在,私募利用期权实现各种“玩法”。业内人士表示,目前场内期权策略主要有四大类交易目的,一是方向性交易,利用期权的基本策略组合、杠杆功能及日内回转机制进行交易;二是保险策略,实现风险部分转移,对股票组合进行下行保护或收益增强。该策略在2015年股指期货受限后运用较多;三是套利策略,包括平价套利、统计套利、垂直价差套利、凸性套利,比如利用期权平价公式在50ETF期权与IH合约之间套利;四是波动率交易,通过波动率模型预测公允波动率,然后进行波动率的方向性交易或者波动率曲面套利。

其表示,期权与线性品种的最大区别在于可以用来进行风险的细致调整和转移。利用不同行权价、不同月份的期权买卖,可以组合出种类繁多的策略,熟悉这些策略的投资者可以按照行情预期布局头寸,期待预判正确的情况下获得最佳的风险报酬。

近年来,一些大型券商的场外期权市场也展示出蓬勃活力。数据显示,2017年10月券商期权业务新增1923笔,期权业务未了结初始名义本金 2292.49亿元,而私募基金是场外期权市场主要买方机构。

和场内相比,场外期权标的品种更加多样,还能在策略结构、期限、行权价、行权方式等方面实现定制化,定价因素包括波动率、行权价、结构、期限等。 “有私募机构表示其将场外期权作为策略补充,看到合适的机会也会参与。比如判断某只股票基本面良好,中期深度回调风险小,就会买入一个6个月的凤凰式期权,享受年化30%甚至更高的收益,对组合收益是不错的增强和补充。场外交易的各式期权如果运用合理,可以精确表达投资经理的市场观点,实现可观的风险收益比,这是其它金融工具无法比拟的。”

据了解,场外期权可以设计不同的结构,例如二值、价差、单鲨、双鲨、蛋糕式、跨式、凤凰式、蝶式等。唐凌表示,场外期权的交易模式非常复杂,现在投资者用得较多的是简单欧式或者美式期权,还有鲨鱼鳍式,包括双边敲入敲出式、单边敲入敲出式。场外期权衍生出来的投资组合更多。

高杠杆+控制风险场外期权迎发展良机

场外期权不仅具有高杠杆特性且风险可控,两大优势吸引了众多私募。

“场外期权业务一直都有,去年突然火起来了,需求量明显放大。”华南某大型券商衍生品部门内部人士告诉我们。

数据显示,2017年,场外期权月度新增交易量从1月份的422笔增至10月的1923笔;同时月度新增初始名义本金也出现翻番,1月份为142.8亿元,8月份达到983.7亿元,10月份虽然有所降温,但仍有318.2亿元。

上述券商人士表示,公司2017年11月份推出个股期权以来,受到私募等客户的青睐,12月份完成170笔交易。场外期权对口的都是专业投资者,他们愿意尝试这种高杠杆且风险可控的交易方式。记者也从托管部门了解到,不少私募现在想要打开相关投资权限。

一位券商私人银行部总经理表示,去年四季度开始,很多专业的投资者、包括高净值个人投资者、机构、产业资本等对场外期权的询价报价比以前增加很多,主要是看多,明显感到大家对场外期权的需求增加较快。据记者了解,宽源资本、淘利资产、汨原投资等私募自去年3月开始陆续参与到场外期权的交易。

中国证券业协会数据显示,2017年2月起,场外期权每月新增交易笔数开始快速增加,5月起新增初始名义本金出现持续大幅增长,5月~10月,场外期权每月初始名义本金增速分别达到59%、59%、353%、433%、104%、64.8%。

据介绍,场外期权快速增长呈现两大全新特征,一是私募机构成为券商第一大交易对手,以名义金额计算,在10月新增的期权交易中,私募基金占比达29.3%;二是新增合约个股期权占比大幅提升,截至10月底,A股个股期权以名义本金、期权费为维度进行统计,占比分别为 38.34%、77.96%。

私募同行告诉我们,越来越多的私募使用场外期权的原因在于上证50ETF期权策略产品与CTA策略、阿尔法策略等量化产品的相关度较低,有利于资产分散投资。

我们认为,股指期货受限以后,量化对冲机构在获取收益上的难度加大,期权作为代替工具逐渐进入私募的视野。“期权具有高杠杆、风险有限收益无限的特点,对机构的吸引力还是很大的。”

在机构投资者看来,专业机构选择场外期权的根本原因在于期权非线性的交易特点,即收益与风险不是线性对应,权利方只有权利没有义务,义务方只有义务没有权利。“期权相当于给投资买保险。场外期权具有两大优势,首先是高杠杆,能够使得收益成几何倍数增加;第二是风险有限性,最大亏损都是在权利金范围之内。

此外,场外期权的交易费用相较股指期货要低很多、上交所对上证50ETF期权限仓限额管理的松绑,也促进了场外期权的发展。陆培丽表示,个股期权在国内发展迅猛,但目前大部分投资者仍是作为个股期权的买方给自己的组合加杠杆。而海外私募机构以及价值投资者则更多的是将个股期权作为对冲工具来控制投资组合的回撤风险。

本文为「个股场外期权」原创内容

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